转债市场波动加剧，机构看法分歧凸显 中证转债指数回调，后市走向迷雾重重

本文聚焦于近期转债市场的动态，详细阐述了中证转债指数连续下跌的情况及原因，介绍了永安转债大跌20%的罕见现象及背后缘由，还呈现了不同机构对于转债市场后续走势的不同观点。

3月18日，中证转债指数刷新了近10年的新高。然而，市场的走向总是充满了变数，在这一新高之后，市场走势急转直下，转债市场的波动性明显加大。

3月24日，A股市场处于震荡调整的状态。在这个过程中，中证转债指数再次下跌。开盘之后，该指数便持续走低，盘中最大跌幅超过了1%。到了尾盘期间，虽然在权益市场拉升的带动下，中证转债指数的跌幅有所收窄，但收盘时仍下跌了0.44%。自3月19日以来，转债市场接连出现较大幅度的调整，自年内高点算起，中证转债指数已经累计回撤超过3%。

对于近期转债市场的这般表现，业内人士指出了背后的原因。一方面，股市做多情绪降温，风格切换仍在继续，无论是指数层面还是结构层面，都对转债市场不太有利。另一方面，当下正处于业绩披露期，正股可能出现的退市风险，也会制约转债市场的表现。

东吴证券针对近期中证转债指数接连下跌的情况进行了分析。他们认为，目前转债整体在对正股的跟随上陷入了困境。从风格方面来看，中低价标的表现得尤为明显，而高价标的随着题材标的强赎退市，“低波动”特征或许会体现出更多的对称性。从估值角度而言，目前转债整体估值较高，高估值限制了转债对正股的跟随弹性。

华泰证券则持有不同的观点。他们觉得近期股指波动增大、做多情绪小幅降温，是资金面、业绩期、外部扰动等诸多因素共同作用的结果，本质上是投资者对后续行情的预期有所反复。由于股市做多情绪降温、风格切换持续，指数与结构都对转债不利。前期，在股市预期回升、纯债低机会成本、供求偏紧等有利因素的推动下，转债迎来了估值和正股的双击。但如今，估值高企、4月的信用和退市风险以及股市风格切换，都可能制约转债的表现。因此，华泰证券对转债的观点由中性转向偏谨慎，再次聚焦偏低价和股债均衡品种。他们建议优先关注中盘低价品种，对于正股质地较好或优质新券而言可适当放宽条件，同时要提防小微市值和正股低价品种的退市风险。

在近期转债市场整体表现比较强势的大背景下，转债大跌20%的情形是比较罕见的。3月24日，永安转债就出现了这样的情况。当天，正股永安行跌停，永安转债也随之大跌20%，收盘报147.026元/张，转股溢价率为 -3.95%。

近日，永安行宣布易主，上海哈茂商务咨询有限公司成为了新的控股股东，实际控制人由孙继胜变更为上海哈茂的实控人杨磊。值得一提的是，杨磊同时还是出行平台哈啰（原名哈啰单车、哈啰出行）的联合创始人兼CEO，该笔收购案的交易金额或高达15.09亿元。此消息官宣后，永安行的股价连续5个交易日实现涨停。不过，3月24日开盘后，永安行的股价持续震荡下行，并在午盘后封跌停板。

永安行的股价下跌，可能与公司发布的风险提示公告有关。据公司介绍，近期市场出现了“哈啰借壳”等传闻或媒体报道。经核查及征询本次交易的股权受让方，本次股权转让不包含任何资产注入的安排，目前及未来12个月内亦不存在筹划哈啰集团重组上市或将旗下共享单车业务注入的安排。未来是否注入相关资产以及相关事项能否通过相关部门审批存在不确定性，如有相关计划届时上市公司将严格按照相关法律法规的要求及时履行公司治理、监管审批及信息披露义务。

除了永安转债以外，还有不少转债也出现了下跌的情况。恒辉转债、洛凯转债的跌幅超过8%，福新转债、盟升转债跌超5%，新致转债、信测转债、科数转债等跌超4%。

在市场调整的背景下，不同机构对转债市场后续走势的看法并不一致。

华安证券认为，尽管目前转债估值处于较高位置，但在有限幅度的估值调整压缩下，随着资金回流，2025年仍能支撑估值。2025年转债市场整体估值抬升，交易量活跃，而且转债下修数量减少。在当前转债存量规模减少、需求有所提升从而转债估值有望抬升的情况下，需要选择流动性强、信用评级在AA及以上的大中盘转债作为底仓配置，以此来降低风险，提高稳定性。同时，要选择高成长行业的转债，聚焦于AI、机器人、半导体和新能源等政策支持的领域。相关企业通过技术创新和市场拓展，再加上政策支持，市场需求不断增加，业绩得到快速发展，推动正股价格上涨，正股高度的爆发力会带动转债行情向好。

华鑫证券表示，转债市场风险偏好变化较为及时，时有领先，本轮杀估值或许主要是因为风险偏好回落。从2月机构持仓来看，险资、公募出现了较大规模的止盈，可能有完成年度考核的因素，开始降低风险偏好。临近财报季，要继续关注保险、社保、年金等绝对收益投资者的转债持仓情况，关注信用风险低、业绩兑现良好的中高评级行业龙头以及底仓配置品种或化债利好品种。前期热度较高的低价、低评级、小盘标的交易可能会继续降温。当下从转债价格与估值的角度来看，银行、公用事业、消费板块转债性价比较高，要关注此类价值板块转债正股与估值方面的双重机会。目前部分银行转债仍有较好弹性，尤其是江浙地区城/农商行。此外，AI领域相关标的弹性较强，仍有业绩支撑股价上行的预期，已披露业绩预告的公司中科技与电子领域偏多。

本文围绕近期转债市场展开，介绍了中证转债指数连续下跌的状况及原因，包括股市做多情绪降温、风格切换、正股退市风险等，还讲述了永安转债大跌20%的特殊情况及其背后公司的相关动态。同时，不同机构对转债市场后续走势看法不一，华安证券相对乐观，华鑫证券则关注风险偏好和部分价值板块。投资者需要综合各方面因素，谨慎对待转债市场。