特朗普“对等关税”计划冲击全球市场，影响几何？

本文围绕美国总统特朗普公布的“对等关税”计划展开，详细阐述了该计划的具体内容、对美国及全球市场在短期、中期和长期的影响，还提及了未来需要关注的关键因素。

据智通财经APP消息，中金公司发布的研报显示，美国总统特朗普公布了备受市场关注的“对等关税”计划。此计划中，所有贸易伙伴都要被征收10%的基线关税，部分贸易伙伴更是要实施“折扣后的对等关税”，关税税率大幅超出市场预期。

中金公司认为，虽然关税对长期贸易和经济的影响还不明确，毕竟在影响路径上存在诸多变数，比如贸易伙伴是否会进行反制、是否有通过谈判降低关税的可能性等，而且特朗普的政策本身反复无常、充满不确定性。但短期来看，该关税政策会冲击市场的风险偏好和情绪，市场可能明显转向避险交易；中期会加大类滞胀风险；长期则会影响政策信心。此外，被加征关税的贸易伙伴外需也会承受压力。

下面为你详细介绍中金公司的主要观点：

4月3日凌晨，特朗普公布了“对等关税”（Reciprocal Tariffs）计划。此前，在关税问题上，政策反复多变，各种表态版本让市场无所适从，所以市场并没有一个统一的“一致预期”。大体而言，市场觉得如果只是针对部分贸易伙伴加征关税，并且增值税（VAT）和非关税贸易壁垒部分不多的话，整体加征幅度还算可控，基本能符合预期。

然而，实际公布的对等关税计划却大大超出了市场预期，主要体现在以下四点：

1. 所有贸易伙伴都要征收10%的基线关税，该政策于4月5日生效。
2. 对于贸易逆差更大的伙伴实施“折扣后的对等关税”（Discounted Reciprocal Tariffs），不仅针对增值税，还针对非关税贸易壁垒，这使得关税税率大幅超出预期，4月9日生效。例如，本轮对欧元区和日本分别征收20%和24%的对等税率，对印度和韩国征收26%和25%等。
3. 取消800美元以下的小额包裹豁免政策。
4. 汽车25%的关税于4月2日午夜生效。

不过，“对等关税”对加拿大和墨西哥有一定豁免政策。满足美墨加协定的商品暂时豁免关税；不满足美墨加协定的商品，根据现有芬太尼/移民IEEPA令征收25%的关税，若现有芬太尼/移民IEEPA令终止，不满足美墨加协定的商品征收12%的关税。

部分商品在此次关税计划中得益豁免，具体包括：

1. 此前232条款下加征的钢铝25%与汽车25%关税将不与对等关税叠加。
2. 铜、药品、半导体和木材及未来会受232条款约束的商品。
3. 贵金属。
4. 美国没有的能源和其它矿物。

接下来看看该关税政策带来的影响：

首先，短期会冲击市场的风险偏好和情绪，市场可能明显转向避险交易。由于政策是在盘后公布，所以对美股本身影响不大，但盘后期货已经大幅下跌，纳指和标普500期货跌幅均在4%左右。一些受贸易政策影响较大的市场，如韩国、日本、越南，甚至港股市场等，以及外需敞口较大的个股，包括原本享受小额包裹免征政策的相关个股，可能都会面临阶段性压力。美元走弱，美债利率骤降，黄金走强，这些都是典型的避险交易表现。

其次，中期会加大类滞胀风险。骤升的关税会增加美国供给侧的通胀压力。根据此前PIIE测算，仅是10%的全球基线关税加上60%的对华关税，如果叠加贸易伙伴的反制措施，可能会推高美国2025年通胀近2个百分点，使得美国通胀在年底可能达到4 – 5%（当前根据该行模型预计今年CPI为2.6 – 3.1%）。在这种情况下，美联储很难降息（市场当前预期6月降息概率仍有60%），尤其是考虑到鲍威尔的任期在2026年5月结束。美联储的政策操作空间被束缚，难以通过快速降息来提振经济增长，这在中期会加大美国经济类滞胀的风险。

再次，长期会影响政策信心。过去三年支撑美国和美股市场的三个宏观支柱，除了大规模财政政策和AI发展外，还有源源不断的全球资金流入实现再平衡。但是，该关税政策的随意性甚至破坏性，会削弱市场对美国政策的长期信心，甚至可能导致一部分资金流出美国，美元走弱。

第四，对于被加征关税的贸易伙伴而言，显然也会承受不同程度的压力，尤其是外需贡献占比较大的市场，可能需要通过提高赤字率或让汇率贬值来对冲关税带来的影响。

最后说说未来需要关注的方面：

对于美国市场而言，短期的避险交易可能占据主导地位，这对美债和黄金有利，而对美股和美元不利。不过，通胀情况和美联储关于降息的表态最终也会对市场产生影响，只是短期不会很快显现。如果短期参照2022年同样因供给通胀导致加息给市场带来的压力，纳指可能会跌到22倍的均值附近，距离目前还有10%左右的下跌空间。

贸易伙伴如何反制也是接下来贸易摩擦走向的关键因素。如果大规模的反制措施不断出现，势必会加大全球贸易和经济增长的压力。

具体到港股市场，短期可能会因为市场情绪的冲击而承压，尤其是外需敞口较大的板块。中金公司此前预计，恒指在23,000 – 24,000区间已经充分计入预期，追高的性价比不高，可能会在这一位置震荡。现在遇到外部扰动因素，不排除港股市场会阶段性承压。但更重要的是内需的对冲力度和速度，如果内需对冲力度大（关注财政政策发力情况），那么反而能够起到较好的对冲效果，也能提供较好的再次介入机会。

本文详细介绍了特朗普公布的“对等关税”计划，包括其超预期的具体内容、豁免情况，以及该计划在短期、中期和长期对美国及全球市场带来的影响，如冲击风险偏好、加大类滞胀风险、影响政策信心等。同时指出未来需关注美联储政策、贸易伙伴反制和内需刺激力度等因素，对港股市场也给出了相应的分析和展望。