本文聚焦海光信息，从其业绩表现、与寒武纪的股价对比、财务状况、未来发展前景以及估值等多个方面进行了深入分析，探讨了其投资价值和面临的挑战。
今日，我们将深入剖析海光信息这家备受关注的科技企业。
哈喽，各位朋友！在这里先向大家抛出一个问题。同样投身于AI芯片领域，海光信息长期以来业绩表现出色，净利润呈现逐年增长的态势。然而，令人疑惑的是，它的股价涨幅却始终难以超越已经连续亏损7年的寒武纪，这究竟是为什么呢？
自去年9月份起，海光信息的股价从73元一路攀升，最高涨至171元，最大涨幅达到了130%。
与此同时，寒武纪的股价则从203元飙升至818元，最大涨幅高达285%。
当前，海光信息的市盈率接近200倍，市值高达3700亿。在这样的情况下，它是否还具备投资价值呢？接下来，我们将从财务报表、业绩前景以及估值等多个维度来深入探讨这些问题。
首先，让我们简要了解一下海光信息的发展历程。海光信息成立于2014年，并于2022年在科创板成功上市。公司的第一大股东是中科曙光，持股比例为27%。
海光信息的营收来源高度集中，99%的营收都来自于CPU和DCU产品。
先来说说海光DCU，也就是我们常说的AI芯片。它主要包括深算一号和深算二号，适用于对算力要求较高的应用场景。而在CPU产品方面，海光目前拥有7000、5000、3000系列，数字越大代表产品定位越高，主要应用于互联网、电信、金融等行业。
海光信息是国内少数从事x86芯片研发的企业之一，另一家是兆芯集成。在核心数和超线程方面，海光信息领先于兆芯集成。
关于海光信息的x86架构，还有一段有趣的故事。曾经，AMD的推土机架构在与英伟达的竞争中节节败退，其PC市场份额降至2成，服务器份额几乎为零，股价也跌至2美元。当时，AMD想要凭借zen架构实现翻身，但连续6个季度的亏损使其资金紧张，无力进行研发。而此时的中国市场缺乏相关技术，于是在2016年，海光信息与AMD达成合作，获得了x86架构的授权，并于2018年推出了首款量产和商业化的CPU。
然而，2019年海光信息被美国列入实体清单，同年AMD宣布不再向其授权更先进的zen架构。不过，海光信息已经基本吸收消化了授权技术，具备了自主进行技术迭代和产品升级的能力。
从财务报表来看，海光信息公布的年报显示，2024年营收达到91亿，同比增长52%，净利润为19亿，增速同样为52%。
但值得注意的是，去年第四季度净利润为4亿，仅增长12%。在去年AI服务器需求旺盛的情况下，这样的增速显然不尽如人意，市场对此也不太满意。打个比方，市场原本期望海光信息的年报成绩能达到100分，结果只考了60分，这也是年报预告发布后，其股价大跌近10%的原因。相比之下，寒武纪在去年第四季度实现了10亿的营收，一个季度的业绩就超过了以往一年，创下了单季度最好成绩。
不过，从长期来看，海光信息的财务报表依然表现出色。2019年，当被美国列入实体清单时，海光信息的营收仅为3.7亿，而当时寒武纪的营收为4亿。但在接下来的几年里，海光信息依托信创市场实现了稳步增长，营收从2019年的3.7亿增长至2024年的91亿，5年时间增长了23倍。即使在半导体行业低迷的2022年和2023年，海光信息的营收依然逆势增长。
而多年过去，寒武纪的营收才刚刚突破10亿。在净利润方面，2021年海光信息实现扭亏为盈，当年盈利3.2亿，到2024年净利润已增长至19亿，增长了5倍。
海光信息在半导体行业中的增速可谓独树一帜，不受行业低迷的影响。此外，其毛利率和净利率也相当可观。2024年，海光信息的毛利率为63%，超过了A股90%的半导体公司，在千亿市值的半导体公司中毛利率最高。相比之下，寒武纪的毛利率为55%，北方华创为44%，中微公司为42%。在净利率方面，海光信息同样表现出色，2024年净利率为29%，超过了九成同行，而北方华创、韦尔股份、中微公司等同行的净利率基本在12%至21%左右。
在研发投入上，海光信息毫不吝啬。研发费用逐年增加，2024年更是投入了29亿，研发费用率高达31%，这在行业中是非常高的水平。一般来说，研发费用率达到15%以上就属于高投入了。此外，海光信息的资产负债率仅为20%，在行业中处于较低水平。
总体而言，海光信息是一家业绩稳定增长、具备高毛利、高净利、高研发投入且负债较低的科技公司。
既然海光信息的财务状况如此良好，为何其股价涨幅却不如寒武纪呢？它的未来发展前景如何？近200倍的市盈率是否意味着估值过高？接下来，我们继续探讨这些问题。
未来，海光信息的业绩增长主要来自两个方面。一是信创领域。可以确定的是，到2027年央国企将完成100%信创替代。机构预测，国内信创市场预计将保持30%的增长率，到2026年规模将达到2000亿。作为信创的核心，CPU市场规模也将随之增长。凭借X86生态优势，海光信息作为国内CPU龙头企业，有望继续分享信创市场的红利，增厚业绩。
另一个增长动力是AI芯片的国产替代。近年来，AI大模型的爆发式增长使得对服务器和AI芯片的需求大幅增加。然而，市面上高端的AI芯片基本被英伟达垄断，美国也限制英伟达向中国出口先进的AI芯片。因此，英伟达将让出部分市场份额，国内AI芯片厂商如华为昇腾、寒武纪的思元以及海光的深算等将从中受益。但目前海光的深算2号在性能上不如寒武纪的思元590和华为的昇腾，市场预期这部分份额将暂时由寒武纪和昇腾瓜分，这也是海光信息股价涨幅不如寒武纪的原因之一。
目前国内的AI芯片主要对标英伟达的A100。华为升腾910B的性能与A100相近，寒武纪的思元590性能约为A100的90%，而海光的深算二号性能约为A100的50%至60%。现在，大家都将目光投向了海光的深算3号。据了解，深算三号的单卡峰值算力与英伟达H20相近，H20的推理性能优于A100。而且深算3号的“类CUDA”架构可以兼容市面上大部分主流的计算软件和AI软件。今年2月份，深算3号已经完成了与DeepSeek V3和R1模型的适配并正式上线。目前，深算三号已在字节跳动等互联网大厂进行测试，未来能否抢占更多市场份额，值得期待。
此前有消息称，海光3号有望进入字节采购产业链。如果按照该消息中的拿货数量计算，字节采购10万片，运营商和政府采购5万片，阿里采购1万片，每片芯片售价10万，按40%的利润率计算，预计2025年海光信息DCU将带来160亿收入、64亿利润增量。按照英伟达50倍的估值计算，这块业务的市值约为3200亿。原来CPU业务按10亿利润计算，同样给予50倍估值，市值为500亿，合计市值预期为3700亿。目前，海光信息的最高市值已经超过3700亿，达到了该消息的预期目标。当然，这一假设是建立在海光三号性能达标、出货顺利且字节需求巨大的基础上，而且这只是一则未经证实的消息，大家仅供参考。
最后，我们来谈谈估值问题。近年来，AI成为市场热点，凡是与AI概念相关的科技公司，无论是硬件算力还是软件应用，都受到了市场的追捧。在这种情况下，我们更应该保持“逆向思维”的清醒。当大家都在疯狂追逐AI国产替代概念时，我们更应关注公司的真实竞争壁垒，例如公司的技术护城河是否在不断加深，能否将市场预期转化为实际利润，业绩增速能否消化估值泡沫等。如果不能，那么动辄上百倍的估值就需要引起我们的警惕。
海光信息无疑是一家优秀的公司，但优秀的公司并不意味着当前的股价就是合理的。接近200倍的估值如同一把悬顶之剑，已经超过了上市以来88%的时间，估值已经透支了未来3 – 5年的成长预期。这也提醒我们，即使是璀璨的科技明星，也需要安全边际的支撑。
投资有风险，入市需谨慎。让我们做时间的朋友，享受价值投资带来的回报。对于近期股市，欢迎读者在下方评论区分享您的看法。
本文全面分析了海光信息的发展情况，包括其业务构成、财务表现、与寒武纪的对比、未来增长潜力以及估值等方面。尽管海光信息在财务上表现出色，具备稳定增长、高毛利等优势，但股价涨幅不如寒武纪，主要原因在于其AI芯片性能目前相对较弱。未来，海光信息有望在信创和AI芯片国产替代领域实现业绩增长，但高估值也带来了一定的风险。投资者在决策时需综合考虑公司的实际情况和市场预期，保持理性和谨慎。
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