本文聚焦信用债市场动态，介绍了当前一级市场认购情绪回升、二级市场收益率见顶回落的情况，分析了不同时间段的市场行情，并探讨了中短端信用债的投资价值。
近期，信用债市场呈现出明显的变化态势。随着二级市场信用债收益率见顶回落，一级市场的情绪也显著回升。信用债的认购倍数逐渐走高，在近期，全场倍数最高超过了7倍。
业内专业分析人士指出，从以往的市场规律来看，4 – 5月信用债往往会迎来比较确定的利差压缩行情。而3月的最后一周，则被视为信用债的黄金配置期。其中，中短端信用债收益率更有望跟随资金利率的回落而下降。
据Wind数据显示，自3月以来，新发非金信用债的最高全场倍数达到了7.43倍。并且，全场倍数较高的信用债基本都集中在3月中下旬发行。
图：3月以来全场倍数较高的新发信用债
不过，在2月春节假期结束后，信用债一级市场的认购情绪一度十分低迷。当时，有较多信用债的认购倍数甚至不足1倍。
华西证券宏观固收团队对此进行了深入分析。他们指出，3月以来，二级市场的调整推动了一级市场发行成本的上升，导致信用债发行进度偏慢，净融资较去年同期明显减少。然而，随着上周（3月17日 – 3月21日）债市的修复，一级市场的情绪也有了明显的回升。
根据该团队的统计数据，上周城投债发行全场倍数3倍以上的占比从31%提升至44%，产业债全场倍数3倍以上的占比从19%提高到了23%。
在二级市场方面，信用债收益率明显见顶回落，而且短期限的回落幅度更大。通过Wind数据可以看到，1年、3年、5年期AA +级城投债的到期收益率自3月初的高点分别下降了16BP、17BP、10BP；1年、3年、5年期AA +级产业债的到期收益率自高点分别下降了17BP、15BP、14BP。
图：不同期限城投债和产业债到期收益率走势
华西证券宏观固收团队认为，3月的最后一周是信用债绝佳的配置时期。通常情况下，4月理财规模会大幅增加，而季中的5月理财规模变化不大，但信用债净融资处于全年低点，这会带动信用利差收窄。所以，4 – 5月信用债往往会迎来比较确定的利差压缩行情。
值得注意的是，央行在3月25日开展了4500亿元MLF操作，这是自2024年7月以来MLF首次净投放，同时MLF操作调整为多重价位中标。随着央行对市场流动性态度的边际缓和，资金面紧张程度得到缓解，近期隔夜利率基本维持在1.80%以下。多数分析人士都认为，前期因资金面紧张而调整的短端信用债配置价值更大。
浙商证券固收分析师杜渐表示，1 – 3年期信用债收益率未来大概率会跟随资金利率的回落而下降。而长端信用债受降息预期修正及经济刺激政策等因素影响更大，大概率呈现震荡格局，投资者仍需谨慎对待。
华福证券固收首席徐亮也指出，前期在资金面收敛的环境下，短端信用债调整幅度较大，目前短端性价比相对较高且买盘较多，建议投资者关注票息资产的配置价值。
国联证券固收首席李清荷则看好收益率较高且流动性较好的中短端城投债。一方面，经过前期调整后，中短端城投债票息依然可观，再加上其高流动性的优势，在面对未来市场波动时能起到一定的防御作用；另一方面，若债市进入确定性修复行情，中短端城投债的收益率和利差也有较大的下行空间，从而为投资者带来资本利得。
本文围绕信用债市场展开，介绍了当前一级市场认购情绪回升、二级市场收益率回落的现状。分析指出3月最后一周是黄金配置期，4 – 5月有确定的利差压缩行情。同时，众多业内人士看好中短端信用债的投资价值，建议投资者关注。
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