本文详细解读了康希诺2024年年报，分析了其在流脑疫苗推广取得增长的同时，面临的费用高企、研发缩减、增速放缓以及市场竞争和容量有限等问题。
需要注意的是，文中展示的图片系AI生成。
在3月25日，康希诺（06185.HK/688185.SH）正式对外发布了2024年年报。从年报数据来看，由于流脑结合疫苗在市场上的成功推广，再加上全球公共卫生事件影响逐渐减弱，公司在这一年实现了营业收入8.46亿元，与上一年相比，增长幅度达到了137.01%。不过，公司归母净利润仍处于亏损状态，亏损额为3.79亿元，不过亏损情况相较于之前有所收窄。
值得一提的是，如果将去年因新冠疫苗预估退货而冲减的2.53亿元营业收入影响排除在外，康希诺实际的营业收入同比增长率为38.68%。这样的增速主要得益于公司针对脑膜炎球菌的两款产品——曼海欣和美奈喜的市场销量进一步提升。在新冠疫苗收入几乎归零的情况下，这两款流脑疫苗成为了公司业绩的核心支撑。
然而，尽管增长数据表现亮眼，但康希诺依然面临着严峻的挑战。公司的各项费用居高不下，导致再次陷入亏损境地，而且近3年累计亏损已经超过了30亿元。这表明公司的战略转型仍处于深度挑战之中。具体来看，两款流脑疫苗虽然实现了增长，但相较于2023年239%的爆发式增长，增速明显放缓。同时，当前新生儿数量持续减少，自费疫苗市场容量也在不断收缩，曾经被誉为“新冠疫苗第一股”的康希诺，迫切需要解决增长动能转换的难题。
流脑疫苗推广见效，同比增长41.31%
流脑疫苗产品是康希诺主要的商业化产品。在2024年，通过积极的市场推广和产品导入，公司的MCV4曼海欣和MCV2美奈喜这两款流脑疫苗产品取得了不错的销售成绩，实现销售收入约7.94亿元，与上一年相比，增长了41.31%。
这里展示的是康希诺2024年报相关内容。
MCV4曼海欣是中国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品，它被定位为高端自费疫苗。此前，该疫苗获批用于预防3月龄至3周岁儿童因A群、C群、W135群和Y群脑膜炎球菌引起的流行性脑脊髓膜炎（简称流脑）。在2024年11月26日，曼海欣适用范围扩龄至“3月龄～6周岁儿童”的申请获得了国家药监局的受理，这进一步扩大了该疫苗的潜在受众群体数量。公司预计，MCV4曼海欣在2025年全年仍将是市场上的独家竞品。
在告别新冠疫情的第二年，康希诺基本摆脱了新冠疫苗的负担。公司投资12亿的新冠疫苗工厂上药康希诺不再纳入合并报表范围，人工成本与资产减值损失大幅降低。此外，新冠相关库存也陆续报废，公司全年疫苗产品库存量、产量分别大幅下降了86.26%、69.09%。
这同样是康希诺2024年报的相关呈现。
再次强调，如果撇除去年同期受新冠疫苗预估退货导致冲减营业收入2.53亿元的影响，康希诺营业收入同比增长率实际上为38.68%，低于上述疫苗产品的增速。
康希诺表示，公司一直在持续优化资源配置，积极推进降本增效措施，经营效率得到了显著提升。从报告期的数据来看，管理费用、研发费用较去年同期大幅下降，资产减值损失也同比大幅减少，因此公司的亏损情况显著收窄。
费用高企大砍研发，增速放缓空间或承压
在近三年累计亏损已经超过30亿元的背景下，康希诺的降本策略显得十分激进。2022 – 2023年，康希诺营业收入分别为10.35亿元和3.57亿元，扣非后分别亏损10.33亿元和16.11亿元。
由于流脑结合疫苗仍处于销售爬坡阶段，康希诺2024年的销售费用高达3.69亿元，占总收入的46.8%。为了控制费用，公司采取了“两减一稳”策略，即管理费用与研发费用同比分别锐减37.62%、34.78%，分别降至1.7亿和4.1亿元，而销售投入仍保持在较高水平。
其中，研发体系的大幅调整尤为明显。研发人员总数从429人减少至247人，降幅达到42%。博士学历的研发人员从20人减少至14人，硕士学历的研发人员从182人减少至124人，这可能与年初“疫苗线”的重大变化有关。
这是康希诺2024年报中关于研发人员变动的体现。
另外，虽然MCV4曼海欣和MCV2美奈喜支撑起了公司的营收，但增速已经明显放缓。随着产品覆盖率逐渐接近阶段性天花板，后续的增长可能需要依赖新适应症获批或者价格调整。2023年，两款疫苗销售收入攀升至5.6亿元，相比商业化初期的2022年增长了239%，而2024年41.31%的增速已经大幅下降。
此外，尽管MCV4曼海欣在2025年全年仍将是康希诺的独家竞品，但行业竞争并未放缓，其推广窗口期可能有限。其他企业如沃森生物、智飞生物、艾美疫苗、康泰生物、兰州生物制品研究所、康华生物、辽宁成大等的四价流脑疫苗研发已进入冲刺阶段，临床试验进展与产能储备均有提速迹象。
图源：生物海汇微信公众号
从各企业的半年报来看，康泰生物的ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗已完成Ⅲ期临床研究现场工作，处于临床研究总结阶段；沃森生物的ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅲ期临床试验研究阶段，已完成临床试验主要研究工作；智飞生物针对流脑疫苗的研发管线，包括了四价流脑结合疫苗、重组B群流脑疫苗（大肠杆菌）和流脑五联苗，其中，四价流脑结合疫苗正在进行Ⅲ期临床试验。
从市场容量方面来看，流脑疫苗的市场规模相对较小。脑膜炎疫苗的接种对象主要是3月龄至5岁的儿童，近年来出生人口的持续下降导致脑膜炎疫苗总签批发数量不断减少，市场容量有限。
康希诺主打的ACYW135流脑结合疫苗属于二类疫苗（非免疫规划疫苗），需要家庭自费接种。在当前消费能力分化的市场环境下，这进一步压缩了产品的增量空间。
这是康希诺2024年报中关于市场情况的相关展示。
虽然公司研发管线上目前有14款产品在研，涵盖了肺炎、百白破、带状疱疹等多个领域，但大部分产品仍处于临床阶段，距离商业化还有很长的路要走。如何在有限的市场容量中突破增长瓶颈，将是康希诺下一阶段需要重点解决的核心问题。
本文围绕康希诺2024年年报展开分析，指出流脑疫苗推广使公司营收增长，亏损收窄，但也面临费用高、研发缩减、增速放缓、市场竞争激烈和容量有限等困境。未来，康希诺需突破增长桎梏，实现可持续发展。
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