本文详细讲述了在现代医学发展、人们对中药观点分歧增大的背景下，中药板块龙头企业股价下跌，而东阿阿胶却逆势翻盘的故事。介绍了东阿阿胶的历史、曾依赖涨价推动业绩增长却遭遇“爆雷”，后通过去库存、战略转型实现业绩回暖。同时从内部业务和外部环境分析了东阿阿胶面临的现状，并对其短期和长远发展前景进行了探讨。
在现代医学不断进步的大背景下，近段时间以来，人们对于中药的看法产生了越来越大的分歧。
在很多中医反对者的眼中，中药成分不够清晰，临床治疗效果也不明显。这使得中医在近年来遭受了诸多非议，中药板块的发展也陷入了尴尬的局面。
受此影响，中药板块的几大龙头企业的股价都持续下跌。
自2021年起，片仔癀的股价从最高点下跌了近60%，市值蒸发了1700亿；广誉远的股价从最高点跌去了近70%；云南白药的股价相较于最高点也近乎腰斩。
然而，在众多传统中药龙头企业表现低迷的时候，有一家企业却实现了逆势翻盘。在经历了一次“爆雷”事件后，它的业绩重新回到了稳定增长的轨道，自2021年以来，股价上涨了近70%。
这家企业就是东阿阿胶。
近日，东阿阿胶发布的公告显示，2024年，公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%；归属于上市公司股东的净利润为15.57亿元，同比增长35.29%。
经过5年的精心经营，东阿阿胶的业绩终于有所好转，从低谷中重新崛起。
01 东阿阿胶的兴衰之路
东阿阿胶起源于山东省东阿县，它与人参、鹿茸并称为“中药三宝”，多次出现在我国著名的医药典籍中。
关于阿胶的使用，最早可以追溯到商代，在唐宋时期发展到了鼎盛阶段。
唐朝诗人肖行藻曾写下“暗服阿胶不肯道，却说生来为君容”的诗句，讲述了杨贵妃服用阿胶养颜的故事。
悠久的使用历史，以及自古以来人们对东阿阿胶药效的认可，形成了东阿阿胶的高端形象，这也是它的核心竞争力之一。
南北朝时期，陶弘景归纳的“出东阿，故曰阿胶”，强调了阿胶的地域性，也决定了东阿阿胶的不可复制性。
到了现代，1952年成立、1997年上市的东阿阿胶成为了阿胶行业当之无愧的龙头。它主导修订《中国药典》阿胶标准、制定国际胶类中药标准等，构建了难以复制的技术壁垒。
也正是因为这些优势，2000年之后，东阿阿胶走上了依赖涨价来推动业绩增长的道路。
2000年到2018年，东阿阿胶的核心产品“东阿阿胶块”累计提价17次，商品零售价从每公斤130元涨到了5400元，18年间涨幅超过40倍。
在此期间，东阿阿胶的营收上涨了18倍，净利润上涨了24倍，股价也上涨了近20倍。
特别是2010年到2018年，东阿阿胶在8年内累计提价13次，营收增长了7倍，净利润年复合增速高达24.6%。
当时东阿阿胶的董事长秦玉峰提出了“价值回归”理论，他表示“明代的时候阿胶要卖到每斤3两多银子，换成人民币是8000多元，距离到顶还早着呢！”
在当时的背景下，这句话是有一定道理的。
2000至2018年这近20年间，随着人们生活水平的提高，对保健品的需求急剧增加，人参、虫草以及阿胶等贵价中药材的价格大幅上涨，东阿阿胶随之涨价也是可以理解的，中药板块龙头片仔癀也是在这个时期快速发展。
然而，东阿阿胶依赖涨价推动业绩增长的模式很快就遇到了瓶颈。
由于东阿阿胶提价过于频繁和迅速，经销商大量囤积产品，坐等公司涨价获利，而真正的消费者却因为高价而望而却步，市场出现了虚假繁荣的景象。
经过十几年的持续提价，东阿阿胶的商品属性逐渐降低，反而变成了一种金融产品。
再加上两大“黑天鹅”事件的影响，权健公司涉嫌传销，导致保健品行业受到强力整顿，保健品虚假宣传遭到严厉打击；国家卫计委12320官方微博发布《过节不值得买之阿胶》，对东阿阿胶进行“打假”。
考虑到政策风险和市场需求的萎缩，经销商停止囤货，这给外强中干的东阿阿胶压上了最后两根稻草。最终，2019年，东阿阿胶“爆雷”。
这一年，东阿阿胶的营收暴跌60%，降至29.59亿元，归母净利润从2018年的盈利20.85亿元骤降至亏损4.44亿元。
也是在这一年，东阿阿胶的存货上升到了35.22亿元，比全年营收还要高出近6亿元。
事实上，从2016年开始，东阿阿胶的存货就常年超过30亿元。对于当时的东阿阿胶来说，爆雷或许只是时间问题。
尽管东阿阿胶强调自身的高端属性，但从原材料成本来看，它并不“名贵”，从产量和成本方面考虑，也不具备片仔癀和贵州茅台的稀缺性。因此，持续涨价、击鼓传花的金融游戏并不适合东阿阿胶。
经历了2019年的爆雷之后，东阿阿胶的产品价格基本保持稳定，重新回归商品属性，零售渠道价格甚至逐渐下降，公司也开始了去库存的进程。
事实证明，这条路走对了。
通过去库存，东阿阿胶的存货从2018年的35.3亿降至2024年的8.29亿元，线上收入从2020年的近乎空白提升至20%。
除了传统阿胶产品，桃花姬阿胶糕在营收中的占比也迅速提高，维持在5%左右。
经过近5年的战略转型，东阿阿胶摆脱了对涨价的依赖，毛利率也上升至70%以上。
时光流转，曾经的辉煌与低谷都已成为过去，东阿阿胶面临着新的竞争局面。
02 东阿阿胶的现状分析
要分析现在的东阿阿胶，需要从内部业务和外部环境两个方面进行考量。
从内部业务来看，东阿阿胶的传统阿胶业务仍然具有一定的行业壁垒。
近年来，东阿阿胶不断开发新的产品线，除了阿胶块和复方阿胶浆等核心产品外，还推出了速溶阿胶粉、阿胶奶茶、桃花姬阿胶糕以及皇家围场1619男士滋补品等品类。
在拓展保健品品类的同时，东阿阿胶也没有放弃对药品业务的推进。
2022年，东阿阿胶推动复方阿胶浆进入医保，此后，复方阿胶浆的销量大幅增长，2023年销量相比2022年提升了近6个亿。而2023年，东阿阿胶的总营收同比增长还不到7个亿。
借助国家对创新中药供给侧的扶持政策，东阿阿胶仍在大力拓展复方阿胶浆的新适应症。
去年，东阿阿胶启动了“复方阿胶浆30亿大品种学术赋能领航项目”，试图打造高等级循证医学证据链。
然而，在阿胶及衍生品业务稳步发展的同时，东阿阿胶的非阿胶业务，如鹿茸产品的拓展却多次失败。收购的西丰吉园、铁岭春天均因经营不善被置出，累计计提减值超4000万元。
这可能是因为公司在跨品类管理方面存在不足，也可能是因为东阿阿胶这样的知名品牌难以容纳另一大保健产品。
到目前为止，东阿阿胶的阿胶及衍生品收入占比仍超过90%，阿胶及衍生品收入的不断增长推动了公司业绩的提升，但如果阿胶产品的需求再次出现波动，公司的业绩可能也会受到影响。
从外部环境来看，东阿阿胶也并非高枕无忧。
近年来，阿胶市场仍在稳步增长，预计2024年阿胶市场规模将达到860亿元。
这一方面是由于阿胶产品的市场需求不断扩大，另一方面是因为阿胶糕、阿胶颗粒等多样化产品的开发。
然而，这样多元化的市场也暴露出了阿胶市场的一个问题，即与片仔癀、云南白药等绝密配方相比，阿胶的进入门槛相对较低，成本也相对较低。
因此，阿胶市场的竞争日益激烈。
除了东阿阿胶，福牌阿胶、同仁堂、太极集团、九芝堂等企业也纷纷进入阿胶市场，并逐渐占据了一定的份额，甚至不少中小企业也加入了市场竞争。
而且，这些阿胶产品的售价几乎都明显低于东阿阿胶，它们试图通过价格优势吸引消费者，抢占市场份额。
在消费降级的浪潮下，再加上现代医学的冲击，部分年轻消费者对中医的信任度下降，对“药食同源”概念的热情减退，东阿阿胶增长的可持续性也面临着考验。
但作为中药巨头，东阿阿胶保健品和药品“两条腿走路”的成功模式，无疑为其他中药企业提供了一定的启示，比如片仔癀。
作为同样具有保健品属性的中药巨头，片仔癀和东阿阿胶在发展初期的成长路径颇为相似，都是通过高端定位不断涨价来推动业绩增长。
从本质上看，无论是东阿阿胶曾经陷入困境后凭借“高端故事”崛起，还是片仔癀利用“保肝护肝”和绑定茅台的社交属性进行炒作，都是靠“故事”赢得了人心。
如今，东阿阿胶在经历爆雷后业绩逐渐修复，股价也一度攀升至近70港元，而片仔癀曾经3000亿的市值早已腰斩，至今仍在下跌。
从东阿阿胶的逆袭可以看出，对于中药企业来说，开拓保健产品固然重要，但具有保健品属性的产品终究只是可选消费，治病才是消费者的刚需。
重视研发，积极开拓药品新适应症，或许才是“片仔癀”们的最终出路。
03 结语
从短期来看，东阿阿胶的线上渠道逐渐放量，再加上公司采取的持续高分红策略，股价可能会保持稳健上行。
近年来，东阿阿胶的股利支付率近100%，近12个月股息率达到5.03%，高于多数消费白马股。而且，近几年来，东阿阿胶几乎没有有息负债，堪称“现金奶牛”。
目前，东阿阿胶的市盈率约为24倍，远低于片仔癀的50倍PE，也低于同仁堂的30倍PE，但已经高于云南白药的23倍PE。尽管估值仍有修复空间，但已经相对较小。
从长远来看，东阿阿胶的研发投入并不算高，能否通过研发突破，从“传统滋补龙头”升级为“全球健康品牌”，打开第二增长曲线，将成为决定东阿阿胶未来发展前景的关键因素。
本文围绕东阿阿胶展开，详细阐述了其从依赖涨价推动业绩增长到遭遇“爆雷”，再到通过去库存、战略转型实现业绩回暖的过程。同时分析了其内部业务和外部环境面临的挑战与机遇，最后对其短期和长远发展前景进行了探讨。东阿阿胶的逆袭为中药企业提供了借鉴，启示企业要重视研发、满足消费者治病的刚需，以实现可持续发展。
原创文章，作者：Sebastian，如若转载，请注明出处：https://www.lingtongdata.com/1681.html
