1-2月工业企业利润数据背后：修复态势与潜在挑战，聚焦1-2月工业企业利润：增速虽缓，修复轨道未变

本文聚焦国家统计局公布的1 – 2月份全国规模以上工业企业的营收和利润数据，深入分析了利润增长的驱动因素，探讨了工业企业利润的整体修复趋势，并对后续走势进行了展望，同时指出了当前面临的挑战和政策方向。

3月27日，国家统计局公布了一组重要数据。数据显示，在今年1 – 2月份，全国规模以上工业企业实现的利润总额达到了9109.9亿元。不过，与去年同期相比，这一数据下降了0.3%（这里是按可比口径计算得出的结果）。在营业收入方面，1 – 2月份规模以上工业企业实现的营业收入高达20.09万亿元，与去年同期相比增长了2.8%。而营业收入利润率为4.53%，相较于去年同期下降了0.14个百分点。

国家统计局工业司统计师于卫宁针对这些数据发表了看法。他表示，在1 – 2月份，规模以上工业企业的营业收入持续改善，利润降幅也在不断收窄。其中，装备制造业和原材料制造业的利润更是实现了由降转增的良好态势。“两新”政策的效果持续显现，使得工业企业的效益状况呈现出稳定恢复的积极态势。

1 – 2月规模以上工业企业营收增长明显加快，这充分体现了政策效果的持续显现。

银河证券宏观研究团队对1 – 2月工业企业利润增长的驱动因素进行了深入观察。他们指出，量的提升是企业收入利润上升的主要原因。从量、价、利润率三要素模型来分析，贡献最大的就是量。在1 – 2月，工业增加值实现了同比5.9%的强劲增长。虽然价格和利润率也有小幅改善，但仍处于负增区间，这对利润的进一步回升形成了一定的拖累。

民生证券首席经济学家陶川也从量、价、利润率的角度进行了拆解分析。他指出，1 – 2月呈现出“量上价下、利润率负增”的形势。生产的优异表现再次成为工业企业利润的重要支撑，而价格和利润率的进一步下滑则是导致开年工业企业利润增速由正转负的关键因素。在价格方面，由于国内市场有效需求仍然不足等因素的影响，开年PPI仍处于负增长区间。在利润率方面，今年开年企业的成本费用比去年同期更高，从而压低了利润率读数。

中信证券固定收益部研究团队综合各方面因素进行分析后指出，虽然价格指标偏弱对企业利润修复的制约仍然存在，但在全面扩大国内需求的政策指引下，今年新一轮“两新”政策在去年全年的基础上进一步加力扩围。在此背景下，工业生产展现出了一定的韧性，带动1 – 2月工业企业利润累计同比降幅有所收窄。

工业企业利润增速整体上仍处在修复轨道内。

从趋势来看，规模以上工业企业利润增速自2024年10月以来就在逐步修复。虽然今年1 – 2月增速出现了边际回落，但整体上仍处于修复轨道之中。

对于后续工业企业利润的走势，广开首席产业研究院资深研究员马泓有着自己的看法。他认为，展望一季度末，2月官方制造业PMI有所提速，企业订单及生产经营活动预期处于较高扩张水平，预计工业部门的经营环境将进一步改善。自2025年初以来，随着“两新”“两重”等政策持续加力扩围，2024年底推出的不少政策正在逐步落地实施。截至3月下旬，年内已累计发行国债近3万亿元、地方政府专项债逾2.2万亿元，融资环境持续向好，这有助于推动“两重”“两新”政策进一步显效。存量商品房和土地收储行动也将陆续落实，推动房地产行业销售回暖、加快商品房去库，促进终端消费需求增长。因此，工业企业利润增速有望在一季度末由负转正。

光大证券首席经济学家高瑞东团队指出，当前随着“两新”政策持续显效，工业企业利润边际改善，库存营收增速同步回升，呈现出主动补库的迹象。但仍需要稳增长政策持续呵护。一方面，受营业成本偏高等因素影响，企业利润率较低，这约束了工业企业利润恢复的弹性。另一方面，在价格方面，PPI同比修复速度偏慢，需要等待后续供给侧改革加快推进，进一步调节供需关系。此外，未来出口前景仍面临不确定性，加之“两新”政策的持续推出可能透支部分消费力，需要关注后续提振消费专项行动的扩内需效果。

中信证券固定收益部研究团队认为，向后看，随着特朗普对华加征关税措施的不断加码，以及欧盟国家经济修复前景仍不明朗，外需或将面临更大不确定性。同时，在全年实现5%的经济增速目标下，提振内需的重要性进一步提升。预计后续宏观政策出台将遵循“能早则早、宁早勿晚”的原则，一方面加快“两新”政策落地显效，另一方面财政融资有望保持较高水平并尽快转化为实物工作量，以此为企业利润回升提供支撑。

本文围绕1 – 2月规模以上工业企业的营收和利润数据展开，分析了利润增长的驱动因素，指出工业企业利润增速虽有波折但整体处于修复轨道。众多专家对后续走势进行了展望，普遍认为政策持续加力有望推动工业企业利润改善，但也面临成本、价格、外需等诸多挑战，后续宏观政策需进一步发力为企业利润回升提供支撑。