国信证券：关税终结美股牛市，A 股港股投资方向大揭秘，解析国信证券研报：美股、A 股、港股投资形势与方向

本文是国信证券发布的研报解读，阐述了关税政策对美股的影响，分析了原油价格走势可能带来的滞胀风险，同时对国内 A 股和港股的市场情况及投资方向进行了探讨，并提示了相关风险。

智通财经 APP 了解到，国信证券发布的研报指出，市场对关税的担忧已然改变了美股的长期预期，该行判断美股自 2022 年 10 月以来的牛市行情已经宣告终结。展望后续情况，如果原油价格在二季度出现加速上涨的态势，那么滞胀的风险将会显著提升。从投资方向来看，在港股领域，云计算、新能源车与零部件、新消费与医药、红利方向以及业绩上修标的池等值得投资者重点关注；而在 A 股方面，二季度有望从情绪驱动转变为业绩驱动，那些处于低位且有补涨需求以及业绩相对较好的板块将逐步占据优势。

国信证券的主要观点如下：

关税政策终结美国两年多的牛市

随着特朗普关税政策的出台，市场逐渐认识到该政策的实施并非以美国经济、通货膨胀和股市为出发点。降低财政赤字才是当前特朗普政府的首要考量，这种情况对股市的冲击比之前预期的更为严重。尽管美国企业盈利和时薪数据都显示后续还有反弹的可能，但对关税的担忧已经从根本上改变了美股的长期预期。国信证券认为，美股自 2022 年 10 月以来的牛市行情已经结束。

虽然目前市场交易的逻辑是衰退预期，但二季度仍需密切观察原油价格的走势。一旦原油价格在二季度出现加速上行的情况，滞胀的风险将会大大增加。滞胀和衰退的区别在于：滞胀情况下，通胀在触及 3.0 之后会进一步上升至不可控状态；而衰退则是在通胀突破 3.0 之后，伴随经济衰退逐步回落。

国内经济指标逐步好转

国内社融数据持续同比上升，PPI 环比也有明显改善，一线房地产价格持续修复。回顾 A 股春季行情可以发现，指数上涨与企业盈利呈现负相关。国信证券认为，二季度 A 股将从情绪驱动转向业绩驱动，即那些处于低位有补涨需求以及业绩相对较好的板块会逐步占据优势。

港股受到冲击有限，看好云计算、新消费与红利方向

美国关税政策给全球经济和股市带来了巨大的不确定性，这可能会导致港股在二季度从一季度的上涨态势转向震荡。国信证券预期国内的货币和财政政策将持续发力，通过 AI、大消费等领域来对冲外部冲击。在板块方面，预计将从普遍上涨转向分化：

1、云计算方向：随着 DeepSeek 在众多企业的部署，云计算将成为最直接受益的领域，市场期待相关企业在一季度财报中能有亮眼表现。

2、新能源车与零部件：中国新能源车高速增长已经进入到第 10 个年头，形成了一批具有全球竞争力的优质企业。这些企业的产品力和性价比都具有明显优势，且增速在一级行业中依然是最快的。

3、新消费与医药：与白酒不同，新消费的特点是拥有广大的年轻粉丝群体，通过网络传播具有良好的全球扩张潜力；医药板块在经历了 3 年的下跌后，利空因素已经基本出尽，目前正处于估值修复的阶段。

4、红利方向：保险业绩上修较为明确，运营商、银行、公共事业等行业业绩稳定。国债在经历了 2 个月的调整后，伴随降准降息预期有反弹的需求，因此类债券资产也将同步受益。

5、业绩上修标的池：近期港股业绩上修比例约为 51%，多个行业出现了行业内部分化而非整体上修的情况。由于港股的上涨始终与业绩密切相关，投资者应关注业绩上修标的池。

风险提示：地缘政治存在不确定性，美国关税政策具有不确定性，海外降息幅度难以预测，部分行业竞争格局也存在不确定性。

国信证券研报认为关税政策终结了美股牛市，若二季度原油价格加速上行，滞胀风险将提升。国内经济指标好转，A股二季度有望转向业绩驱动。港股受冲击有限，云计算、新能源车与零部件等方向值得关注。同时，研报也提示了地缘政治、关税政策等多方面的不确定性风险。