最新LPR维持不变，后续降息时机与方向受关注，3月LPR稳定背后：经济动能与降息预期的博弈

本文聚焦于3月20日中国人民银行公布的最新一期贷款市场报价利率（LPR）维持不变这一事件，深入分析了LPR连续五个月“按兵不动”的原因，探讨了后续降息的可能性及方向，同时提及了应对银行净息差收窄压力的措施。

在3月20日这一天，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了最新一期的贷款市场报价利率（LPR）情况。令人关注的是，此次LPR维持不变，其中1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%。截至目前，LPR已经连续五个月处于“按兵不动”的状态，一直与2024年11月以来的利率水平保持一致。

东方金诚针对这一情况进行了解读。该机构认为，3月LPR报价保持不变，是符合市场预期的。具体来看，存在多方面的因素。一方面，作为LPR报价的定价基础，3月以来政策利率，也就是央行7天期逆回购利率一直保持稳定。这在很大程度上已经预示着当月LPR报价会维持现状。另一方面，从最新的数据能够看出，由于各类贷款利率持续下行的牵动，2024年四季度商业银行净息差降至1.52%，相较于上季度下行0.01个百分点。这一数据不仅低于1.80%的警戒水平，还再创了历史新低。除此之外，受到防范资金空转、遏制长债收益率过快下行势头以及去年12月同业存款监管新规落地等多种因素的影响，年初以来DR007和银行同业存单到期收益率上行明显，银行的边际资金成本也随之上升。这一系列情况意味着本月报价行下调LPR报价加点的动力明显不足。

东方金诚进一步分析指出，此次LPR报价持稳确实是符合市场预期的。一方面，央行7天期逆回购利率作为LPR定价锚定利率，在本月保持稳定，这直接限制了LPR的调整空间。另一方面，银行净息差持续承压成为了制约LPR下调的重要因素。数据显示，2024年四季度商业银行净息差已经降至1.52%的历史低位，明显低于1.80%的警戒线。再加上年初资金面趋紧、同业存单收益率上行等因素的叠加，银行边际资金成本上升，进一步削弱了报价行下调LPR加点的意愿。

3月政策利率及LPR报价没有进行调整，其根本原因在于去年一揽子增量政策的延续效应开始显现。年初宏观经济保持着较强的增长动能，消费、投资增速都在加快，而且贸易战的影响尚未明显体现出来。在这样的背景下，降息的必要性和迫切性并不高。

值得大家关注的是，3月“两会”政府工作报告重申了“适时降准降息”。这一表述表明，今年下调政策利率仍然是大的方向，关键就在于具体的落地时间。综合当前房地产市场的状况、外部经贸环境的变化以及整体物价走势等多方面因素来判断，二季度有可能打开降息窗口。一旦降息窗口开启，届时将会引导LPR报价跟进下调。

东方金诚认为，为了做好五篇大文章，引导信贷资金重点流向国民经济重点领域和薄弱环节，今年央行将会适度下调支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率。不过需要明确的是，这并不会替代政策性降息。此外，今年还有可能通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度的定向降息。这将是2025年持续推动房地产市场止跌回稳的关键举措。

在东方金诚看来，今年LPR报价还存在着在政策利率保持稳定的同时单独下调，或者LPR报价下调幅度高于政策性降息幅度的可能性。主要原因在于，根据央行披露的信息，目前仍然存在部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题。据判断，这主要是指部分报价行的LPR报价显著高于其实际最优惠客户利率。后期为了提高LPR报价质量，更真实地反映贷款市场利率水平，不排除单独下调LPR报价，或者引导LPR报价下调幅度高于政策性降息幅度的可能。这也是今年“进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制”的重要体现。

对于未来LPR报价下调给银行带来的净息差收窄压力，将主要通过引导存款利率适度下行、加快补充银行资本等方式来缓解。可以看到，今年“两会”政府工作报告已经宣布，“拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”。东方金诚也认为，在“以我为主”原则下，2025年美联储降息步伐调整或者人民币汇率波动等因素，都不会实质性影响央行在适度宽松货币政策基调下择机降准降息。过去一段时间人民币的走势已经反复证明，经济基本面而非中美利差，才是决定人民币汇率的最主要因素。

本文围绕3月LPR维持不变展开，分析了其连续五个月未调整的原因，包括政策利率稳定、银行净息差承压等。同时指出后续降息仍有可能性，二季度或开启降息窗口，且今年存在多种LPR调整方式。还提及了缓解银行净息差压力的措施，以及强调了经济基本面决定人民币汇率。